预计三季度TMLF或将缩量操作：一是市场流动性合理充裕，无需过量投放TMLF；二是，TMLF对于降低实体经济融资成本效果并不显著；三是，流动性链条传导不畅下，“引流”迫切性高于“补水”；四是，二季度商业银行普惠金融信贷增长有所放缓。

　　7月23日，人民银行开展定向中期借贷便利（TMLF）操作2977亿元，同时开展中期借贷便利（MLF）操作2000亿元，两项操作合计4977亿元，略有缩量。当天，中期借贷便利到期量为5020亿元。

　　根据第一财经记者梳理，自7月15日以来，央行已有5个工作日开展逆回购操作，交易总量达到了5100亿元。此外，还实施了MLF等操作，持续缓和银行间的流动性压力，体现出央行对流动性结构分化的呵护。市场预计，接下来央行的操作还会继续。

　　增加TMLF优化结构

　　7月23日，人民银行开展定向中期借贷便利（TMLF）操作2977亿元，同时开展中期借贷便利（MLF）操作2000亿元，两项操作合计4977亿元，略有缩量。当天，中期借贷便利到期量为5020亿元。

　　据央行公告，当日开展TMLF操作利率3.15%，期限为1年（可展期2次，实际期限为3年）；开展MLF操作利率为3.3%，期限为1年。与当日中期借贷便利（MLF）到期量5020亿元基本相当。

　　中国民生银行首席研究员温彬对记者表示，上述操作有两点值得注意。一是在总投放量稳定的情况下，增加了TMLF操作、优化了结构。“由于TMLF利率较MLF利率低15BP，有助于降低金融机构资金成本，鼓励金融机构进一步加大对民营和小微企业支持力度。”温彬称。

　　二是在全球央行纷纷降息的背景下，TMLF利率并未下调。温彬认为，这说明当前流动性状况总体充裕，同时鉴于近期食品价格仍有上涨压力，政策利率暂时保持不变。本月末美联储降息已是大概率事件，如果通胀压力缓解，下阶段政策利率仍有下调空间。

　　近期，市场进入缴税高峰期，市场流动性由相对宽松转向相对充裕，央行通过密集的市场操作对冲税期扰动。据第一财经记者统计，自7月15日以来，央行已连续5个工作日开展逆回购操作，交易总量达到了5100亿元，同期并没有央行逆回购到期，全都实现净投放。

　　不仅如此，除逆回购操作外，7月15日，央行在等额续做当日到期的1885亿元MLF操作的基础上，对中小银行实施增量操作，当日累计开展2000亿元MLF操作。

　　此外，23日发布的上海银行间同业拆放利率（Shibor）显示，隔夜和7天利率分别为2.562%、2.634%，较上一个交易日下行10.78个和5.8个基点；14天利率为2.765%，较上一个交易日下行12个基点。

　　预调微调呵护市场流动性

　　今年以来，市场流动性波动较大。特别是在中小银行风险暴露后，为了缓和部分机构和跨季的流动性压力，央行采取了一系列措施进行预调、微调，在局部流动性紧张的情况下给予定向支持。

　　为了化解中小金融机构流动性风险，7月19日，国务院金融稳定发展委员会召开第六次会议，研究分析当前经济金融形势，部署金融领域重点工作。

　　会议提出，要继续实施好稳健货币政策，适时适度进行逆周期调节，保持流动性合理充裕。要采取短期和长期相结合、微观与宏观相结合的针对性措施，推动形成有效的最终需求和新的增长点。并表示，采取短期和长期相结合、微观与宏观相结合的针对性措施，推动形成有效的最终需求和新的增长点。

　　对此，中信证券固定收益首席研究员明明对第一财经表示，此次金融委开会内容与此前的多次会议内容都有交叉，但提法较为新颖。例如，“采取短期和长期相结合”，短期是指经济增速保持稳定，长期主要是指供给侧结构性改革；“微观与宏观相结合”，微观主体是针对民营小微企业等方面。

　　“会议对下半年经济金融工作做了统一定调。”明明还表示，“有效最终需求”与“新的增长点”也是一个组合：从上半年来看，经济运行总体稳定、但波动较大。包括投资需求中地产投资需求的下降，还是要稳定最终有效需求；而新的增长点则包括各个方面，例如，科创板就是新的增长点。“科创板开板，央行更有必要保持流动性合理平稳。”

　　此外，国务院召开的经济形势专家和企业家座谈会中也强调“要坚持实施积极的财政政策、稳健的货币政策和就业优先政策，适时预调微调，运用好逆周期调节工具”，“疏通货币政策传导渠道，降低中小微企业融资成本”。

　　上述会议被市场认为，7月份央行流动性操作还没有结束。光大证券研报此前就分析称，进入三季度，TMLF操作有望于近期开展，综合各方面因素看，预计三季度TMLF或将缩量操作：一是市场流动性合理充裕，无需过量投放TMLF；二是，TMLF对于降低实体经济融资成本效果并不显著；三是，流动性链条传导不畅下，“引流”迫切性高于“补水”；四是，二季度商业银行普惠金融信贷增长有所放缓。

　　此外，还有两场会议备受关注：政治局会议和美联储议息会议。

　　明明表示，美联储议息会议的结果和国内政治局会议为下半年政策走向的定调或将为利率带来一定下行空间。美联储7月降息已经是市场上较为一致的预期；国内方面，在经济的内部压力和外部不确定性之下，7月政治局会议释放偏松信号的概率较大。

　　“去年7月和10月的政治局会议均释放宽松信号，而今年下半年经济存在与去年同期类似的内外双重压力，今年7月会议转松的概率也很大，但在程度上可能弱于去年，预计会议定调将以‘六稳’为主，结构性去杠杆为辅，强调逆周期调节。”明明称。